В 2021 году “Норникель”, вновь не получив одобрения “РусАла” на снижение дивидендов, рассчитает их по действующей дивполитике, но после истечения юридически обязывающего документа в 2023 году компании придется пропорционально снизить выплаты.
“Мы в очередной раз предложили нашим партнерам сделать структуру дивидендов “Норникеля” более сбалансированной, но, к сожалению, получили отказ. Поэтому мы в этом году в соответствии с акционерным соглашением вынуждены будем распределить дивиденды по действующей формуле. То есть, на выплату дивидендов должно быть направлено 60% EBITDA”, – сказал Потанин.
“Но на повышенную выплату дивидендов в этом году нам придется реагировать снижением дивидендов в последующие годы для того, чтобы соблюсти пропорцию, которая была бы общественно приемлема. В противном случае мы просто будем заниматься разрушением стоимости компании”, – подчеркнул он.
Сразу забегу вперед и скажу, что инвесторам плевать на капитал компании. Корреляция даже отрицательная. А вот дивиденды прямо коррелируют с оценкой.
“Когда у нас в стране действия предприятия рассматриваются как социально неприемлемые, к нему возникает столько вопросов со стороны государственных органов, что дешевле привести свою политику в соответствие с нормами. Мы пытаемся донести до наших партнеров, что финансовое положение и кредитный рейтинг – не единственные ограничители в вопросе выплаты дивидендов. Помимо финансовой ситуации, есть еще социальная ситуация. Неприемлемо демонстрировать такого рода чрезмерную доходность. Сразу появляется термин “сверхдоходы”, компания обретает очень неприятный имидж, который напрямую влияет на ее стоимость”, – считает Потанин.
В общем, не хотим платить нормальные дивиденды. Такое себе.
Норникель одна из немногих компаний, где цена не очень-то коррелирует с выручкой: 0,57 всего. Прибыль еще меньше 0,42. Больше всего с долгами: 0.91.И дивиденды, конечно, 0.87. Со свободным потоком 0,57 и выше с кэшем от операционной активности 0,67. То есть это дойная корова. Довольно высокая корреляция с рентабельностью капитала 0.81. Т.е. вопрос рентабельности все же заботит инвесторов, но вот на сам капитал просто плевать – корреляция не очень значимая и отрицательная.
В общем, история для прогнозирования не очень удобная. Тут тебе не получится просто зависимость от предсказуемой выручки построить. И дивиденды сейчас могут стать менее предсказуемыми, если их привяжут к свободному денежному потоку. В итоге все будут следить за ценой на металлы и бумага станет более волатильной и менее предсказуемой.
Более всего предсказуемы долги и довольно устойчив рост дивидендов. Даже выручка в долларах плохо прогнозируется.
В этих условиях модели дали довольно консервативные и близкие прогнозы. Линейная от 14600 до 17700 среднегодовой цены на ближайшие 5 лет. RF от 13300 до 16200 примерно. MLP от 17200 до 23000 грубо. При текущей цене в 21-22 тысячи апсайда почти нет. Волатильность правда обещает быть высокой. И нужно держать в голове возможный эффект от весьма вероятной девальвации рубля на горизонте в эти пять лет. То есть за счет этого номинально бумага может вырасти, поэтому и оговариваемся, что это в текущих рублях оценка.
Таким образом, план может быть таким: набирать от 17 минус стандартное отклонение в текущих рублях и распродавать выше 23 плюс стандартное отклонение. Стандартное отклонение для текущей цены максимальное порядка 3 тысяч рублей. То есть верхняя планка получается около 26. Сильно реже будут происходить колебания в два стандартных отклонения, это уже порядка 29 т. р. То есть на короткий промежуток времени до 5% цена может уйти и обновить максимум в текущих ценах. Номинально, само собой будет выше еще. Помним про доллар.
Текущие цены выглядят справедливыми для бумаги, что в целом делает их удержание оправданным для тех, кто уже ими владеет. Уровень дивидендов скорее всего будет на уровне банковской по вкладам на прогнозируемый период. Но могут быть и приятные, как и неприятные, неожиданности из-за плохой прогнозируемости показателей, в частности свободного денежного потока, от которого менеджмент хочет рассчитывать дивиденды.